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中邮证券有限责任公司王达婷近期对芯源微进行研究并发布了研究报告《业绩高增，前道产品占比提升》，本报告对芯源微给出买入评级，当前股价为210.87元。

芯源微(688037)
事件描述
近期，公司发布2022年业绩快报：2022年实现营收13.85亿元，同比增长67.12%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长155.31%；实现归母扣非净利润1.38亿元，同比增长116.12%。
投资要点
归母扣非净利润高增，新签订单额高增。2022年实现营收13.85亿元，同比增长67.12%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长155.31%；实现归母扣非净利润1.38亿元，同比增长116.12%。业绩高增主要得益于：公司产品竞争力不断增强，新签订单规模同比大幅增长，并实现客户端订单的有序交付及顺利验收，收入规模持续增长。公司集成电路前道晶圆加工领域产品收入实现快速放量，同时保持小尺寸（如LED、化合物半导体等）及集成电路后道先进封装领域产品收入稳步增长。
前道产品收入快速放量，小尺寸及后道先进封装产品收入稳步增长。公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已完整覆盖前道晶圆加工、后道先进封装、化合物半导体等多个领域。从销售情况看，前道涂胶显影机offline、I-line、KrF机台均已实现批量销售，前道物理清洗机继续巩固国内优势地位。从签单结构看，公司前道track签单实现放量，占比快速提升，前道track签单以I-line、KrF为主。目前国内前道Track市场主要由东京电子占据，随着产品竞争力增强，公司前道Track市占率有望持续提升。
前道浸没式高产能涂胶显影机发布，实现前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点全覆盖。公司于2022年12月发布最新的前道浸没式高产能涂胶显影机。该机型采用公司独创的对称分布高产能架构，满配36Spin处理单元，搭载公司自主研发的双向同步取放机械手，可大幅提升整机的机械传送产能和传送精度，能够匹配全球主流光刻机联机生产。该款机型通过选配可全面覆盖I-line、KrF、ArFdry、ArF浸没式等多种光刻技术，也适用包括SOC、SOH、SOD等在内的其他旋涂类应用。随着前道浸没式高产能涂胶显影机的推出，公司实现在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。
投资建议
预计公司2022-2024年EPS分别为2.13、2.55、3.79元，对应PE分别为98倍、81倍、55倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游资本开支不及预期，国产替代进度不及预期，贸易摩擦加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券郑震湘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.89亿，根据现价换算的预测PE为101.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为255.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯源微（688037）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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